実際に10Kで、どのようなことがわかるか、JNJを題材に調べてみます。
10Kについては：米国個別株分析で先ず目を通すべき10Kとは？
まず10Kの目次です。
上の図は、2019年版のJNJの10Kの目次です。本記事では、1のBusiness、1AのRisk factorsを見てみます。
1 Business
General :企業概要
General
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
Johnson & Johnson and its subsidiaries (the Company) have approximately 132,200 employees worldwide engaged in the research and development,
manufacture and sale of a broad range of products in the health care field. Johnson & Johnson is a holding company, with operating companies conducting business
in virtually all countries of the world. The Company’s primary focus is products related to human health and well-being. Johnson & Johnson was incorporated in
the State of New Jersey in 1887.
The Executive Committee of Johnson & Johnson is the principal management group responsible for the strategic operations and allocation of the
resources of the Company. This Committee oversees and coordinates the activities of the Company’s three business segments: Consumer, Pharmaceutical and
Medical Devices. Within the strategic parameters provided by the Committee, senior management groups at U.S. and international operating companies are each
responsible for their own strategic plans and the day-to-day operations of those companies. Each subsidiary within the business segments is, with limited
exceptions, managed by residents of the country where located.
まず企業概要ですが、世界中に13万人を超える従業員がいる大企業で、世界中で健康にフォーカスし、ビジネスを行っているとあります。
では、どのようなビジネスモデルでそれを回しているのでしょうか。
前半部分にあるように、同社はJNJというholding companyの元で、Operating companyが実際のオペレーションを担っていると書いています。
Holding companyは持ち株会社という意味で、Operating companyはその傘下の事業会社です。
また日々のビジネスに関する意思決定に関しては、事業会社が意思決定して運営していくとあります。
ここからわかるのは、現場に権限を与えることで、多数の事業を抱えながら適切かつ迅速な意思決定がなされることを狙った現場主義の会社だろうということです。
ちなみにグーグルでoperating companiesの数を調べると、265社という数字が出てきました。
これが持ち株会社を置かずに運営されてたとすると、例えばヘルスケア事業部などがあり、そこに部長が置かれるというイメージでしょう。
JNJの場合、例えばヘルスケア事業会社などが置かれ、そこに社長が置かれます。
部長と社長では、権限が異なるでしょう。
JNJがなぜ、多数のビジネスを抱えながら、全体としてうまくいっているのは、ここにポイントがある気がします。
10Kには記載はありませんが、JNJで有名なのは、我が信条(our credo)というものですよね。
なぜ、我が信条などと高々と掲げないといけないのでしょうか。
これは、現場主義のデメリットを打ち消すために必要なのではと考えられます。
現場主義は部分最適に陥りやすいという欠点があると思います。
ここで、企業の信念を掲げることで、全体として一つにまとめる効果が期待できます。
まとめると、JNJは多くの事業会社からなる、複雑な会社ですが、意思決定は現場でなされる現場主義の会社であろうということです。
余談ですが、アメリカには、このように上手く権力を分散させた現場主義の形をとりながら、M&Aにより成長している会社がたくさんあります。
Segment : セグメント情報
次に書いてあるのは、セグメント情報です。
Segments of Business
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
The Company is organized into three business segments: Consumer, Pharmaceutical and Medical Devices. Additional information required by this item is
incorporated herein by reference to the narrative and tabular descriptions of segments and operating results under: “Item 7. Management’s Discussion and Analysis
of Results of Operations and Financial Condition” of this Report; and Note 18 “Segments of Business and Geographic Areas” of the Notes to Consolidated
Financial Statements included in Item 8 of this Report.
同社は多数の事業会社から成り立っていますが、それを3つのセグメントとして本体である持ち株会社が管理しています。それは、Consumer、Pharmaceutical、Medical devicesということです。
これでJNJがどのような会社か大分わかってきました。ただし、この3つのセグメントがどれぐらいの売り上げ構成になっているか知りたいですが、ここには書いてませんので、Googleで調べました。
それによると、2019年に80ビリオンドル程度の売り上げがあり、半分程度が、医薬品。30%程度が医療機器、20%弱が消費者向けということです。
次に実際のセグメントの中身が続いています。
まずはConsumer、消費者向けです。
Consumer
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
The Consumer segment includes a broad range of products focused on personal healthcare used in the beauty, over-the-counter pharmaceutical, baby
care, oral care, women’s health and wound care markets. Major brands in Beauty include the AVEENO®; CLEAN & CLEAR®; DR. CI:LABO®;
NEUTROGENA® and OGX® product lines. Over-the-counter medicines include the broad family of TYLENOL® acetaminophen products; SUDAFED® cold, flu
and allergy products; BENADRYL® and ZYRTEC® allergy products; MOTRIN® IB ibuprofen products; NICORETTE® smoking cessation products outside the
U.S.; ZARBEE’S NATURALS® and the PEPCID® line of acid reflux products. Baby Care includes the JOHNSON’S® and AVEENO Baby® line of products.
Oral Care includes the LISTERINE® product line. Major brands in Women’s Health outside of North America are STAYFREE® and CAREFREE® sanitary pads
and o.b.® tampon brands. Wound Care brands include the BAND-AID® Brand Adhesive Bandages and NEOSPORIN® First Aid product lines. These products are
marketed to the general public and sold online and to retail outlets and distributors throughout the world.
この前買収した日本のドクターシーラボの事業も上がっていますね。有名なバンドエイドもあります。
ドクターシーラボとバンドエイドといった全く異なるビジネスをどうやってうまく運営できるのかという疑問がありますが、同社にとっては、前述のように現場主義、権限の委譲をうまくやることで、適切に運営していることが想定されます。
次にPharmaceutical、医薬品
長いので少し省略しています。
Pharmaceutical
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
The Pharmaceutical segment is focused on six therapeutic areas: Immunology (e.g., rheumatoid arthritis, inflammatory bowel disease and psoriasis),
Infectious Diseases (e.g., HIV/AIDS), Neuroscience (e.g., mood disorders, neurodegenerative disorders and schizophrenia), Oncology (e.g., prostate cancer and
hematologic malignancies), Cardiovascular and Metabolism (e.g., thrombosis and diabetes) and Pulmonary Hypertension (e.g., Pulmonary Arterial Hypertension).
Medicines in this segment are distributed directly to retailers, wholesalers, hospitals and health care professionals for prescription use. Key products in the
Pharmaceutical segment include: REMICADE® (infliximab), a treatment for a number of immune-mediated inflammatory diseases; SIMPONI® (golimumab), a
subcutaneous treatment for adults with moderate to severe rheumatoid arthritis, active psoriatic arthritis, active ankylosing spondylitis and moderately active to
severely active ulcerative colitis; SIMPONI ARIA® (golimumab), an intravenous treatment for adults with moderate to severe rheumatoid arthritis, active psoriatic
arthritis and active ankylosing spondylitis; STELARA® (ustekinumab), a treatment for adults and children with moderate to severe plaque psoriasis, for adults with
active psoriatic arthritis, for adults with moderately to severely active Crohn’s disease and treatment of moderately to severely active ulcerative colitis;
実際はもう少し長いです。医薬品の品目がひたすら記述されています。
本気で投資するとなると、主力薬は何か、特許はいつ切れるか、パイプラインはどうなっているかなども調べる必要があると思います。
ただし、単純に考えるとある一つの新薬がこのセグメントの売り上げを劇的に伸ばすことは無さそうということは言えそうです。
Medical device、医療機器
医薬品と異なりMedical devices部門の記述は、シンプルですね。
Medical Devices
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
The Medical Devices segment includes a broad range of products used in the orthopaedic, surgery, interventional solutions (cardiovascular and
neurovascular) and eye health fields. These products are distributed to wholesalers, hospitals and retailers, and used principally in the professional fields by
physicians, nurses, hospitals, eye care professionals and clinics. They include orthopaedic products; general surgery, biosurgical, endomechanical and energy
products; electrophysiology products to treat cardiovascular disease; and vision products such as disposable contact lenses and ophthalmic products related to
cataract and laser refractive surgery.
整形外科、手術、インターベンショナル(カテーテル治療などです)、目の治療関連機器の製造販売を行っています。有名なコンタクトレンズもこのセグメントに入っているようですね。
業績のドライバーとしては、高齢化や特に新興国での生活習慣病の増加、より低侵襲な治療への需要などがあげられそうです。
通常、このあとCompetition(競合)という項目で、競争環境が把握でき、非常に有益なのですが、JNJは巨大企業なので、無数の競合がいるという記述に留まっているため、すこし飛ばします。
Risk factorの項目に移ります。
Risk factor(事業、投資に伴うリスク)
Risk factorとして実際の10Kでは、10個以上の項目があげられていますが、最初の2個を紹介します。通常リスクとして重要なものから記述される傾向がありますので、特に注意すべき項目だと思います。
まず、ヘルスケア関連の規制変化と価格プレッシャーがあげられています。
Global sales in the Company’s pharmaceutical and medical devices segments may be negatively impacted by healthcare reforms and increasing pricing
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
pressures.
Sales of the Company’s pharmaceutical and medical device products are significantly affected by reimbursements by third-party payers such as government
healthcare programs, private insurance plans and managed care organizations. As part of various efforts to contain healthcare costs, these payers are putting
downward pressure on prices at which products will be reimbursed. In the U.S., increased purchasing power of entities that negotiate on behalf of Medicare,
Medicaid, and private sector beneficiaries, in part due to continued consolidation among health care providers, could result in further pricing pressures. In addition,
increased political scrutiny could result in additional pricing pressures. Outside the U.S., numerous major markets, including the EU and Japan, have pervasive
government involvement in funding healthcare and, in that regard, directly or indirectly impose price controls, limit access to, or reimbursement for, the
Company’s products, or reduce the value of its intellectual property protection.
同社の医療機器部門と医薬品部門は規制産業であるため、償還価格の変化などの影響を受けます。大統領選など政治の影響を受けやすい分野ですね。
ちなみに米国の公的保険はここにありますように、高齢者向けのメディケアと、低所得者向けのメディケイド。
この会社にとっては特にメディケアの償還価格の改定などが大きく影響しそうです。
次のリスクとしては、訴訟リスクがあげられています。
The Company is subject to significant legal proceedings that can result in significant expenses, fines and reputational damage.
https://www.investor.jnj.com/annual-meeting-materials/2019-annual-report
In the ordinary course of business, Johnson & Johnson and its subsidiaries are subject to numerous claims and lawsuits involving various issues such as patent
disputes, product liability and claims that their product sales, marketing and pricing practices violate various antitrust, unfair trade practices and/or consumer
protection laws. The most significant of these proceedings are described in Note 21, “Legal Proceedings” under Notes to the Consolidated Financial Statements
included in Item 8 of this Report. Litigation, in general, and securities, derivative action, class action and multi-district litigation, in particular, can be expensive
and disruptive. Some of these matters may include thousands of plaintiffs or may be determined to be class actions and may involve parties seeking large and/or
indeterminate amounts, including punitive or exemplary damages, and may remain unresolved for several years. For example, the Company is a defendant in
numerous lawsuits arising out of the use of body powders containing talc, primarily JOHNSONS® Baby Powder, and the Company’s sale, manufacturing and
marketing of opioids. While the Company believes it has substantial defenses in these matters, it is not feasible to predict the ultimate outcome of litigation. The
Company could in the future be required to pay significant amounts as a result of settlements or judgments in these matters, potentially in excess of accruals,
including matters where the Company could be held jointly and severally liable among other defendants. The resolution of, or increase in accruals for, one or more
of these matters in any reporting period could have a material adverse effect on the Company’s results of operations and cash flows for that period. Furthermore, as
a result of cost and availability factors, effective November 1, 2005, the Company ceased purchasing third-party product liability insurance.
同社のベビーパウダーに発がん性物質が含まれていたという訴訟を受けているということが、ここに記載されています。
また麻薬鎮痛剤であるオピオイドに関するリスクも挙げられています。
同社のベビーパウダーに関する訴訟は有名なので、私も知っていましたが、知らない会社を調べるときに10KのRisk factorの欄で思わぬリスクを発見することもありそうという印象を受けます。
まとめ
ここまでで大体JNJがどのような会社かわかりました。
医薬品、医療機器、消費者向け製品を手掛ける巨大会社で、無数の事業会社から事業が構成されていることがポイントだと思います。
権限をうまく委譲させ、本体が全体を適切にガバナンスしながら、M&Aにより巨大化していくというイメージでしょう。
無数の事業から成り立っているので、リターンとしては、市場平均に近いものになりそうですが、ヘルスケアなので、安定成長が継続しそうです。
事業が分散しているので、リスクあたりのリターンは高いものになりそうです。
一方で、中央集権型の会社と異なり、このような分権型の会社は、不祥事などのリスクも付きまとうでしょう。
我が信条でいかに一つにまとまり続けれるかが今後の重要なポイントだと思います。
10KのBusinessの項目では、ビジネスモデルの把握、Segmentの項目では、実際の事業内容を把握することができました。
またRisk factorの項目では、会社が医療規制環境や訴訟問題をリスク視していることがわかりました。
コメント